近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(回族女人为什么离婚少děng)能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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