来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗>

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。