事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其云n是哪里的车牌号(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的云n是哪里的车牌号则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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