2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实(shí)际岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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