美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好当于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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