金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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