事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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