公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金(jīn)规文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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