事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、顶的速度越来越快越叫的原因鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(顶的速度越来越快越叫的原因yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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