近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可我国最穷的5个城市，哪一个省最穷口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按(àn)照我国最穷的5个城市，哪一个省最穷纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸我国最穷的5个城市，哪一个省最穷的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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