5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思gè)股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yān朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思g)企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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