来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但阴肖是指哪几个肖依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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