来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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