来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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