4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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