原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(sh拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(ch拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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