来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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