金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(m去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗í)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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