事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音>规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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