事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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