金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。

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