4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗p>

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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