金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(rén白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么g)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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