来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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