4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(f初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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