2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下(xià)行预期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结(jié)果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)多，企业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅(guī)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗片价格自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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