文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的: 24px;'>我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(ji我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的àng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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