《基金经(jīng)理投资(zī)笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士），创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享中(zhōng)（查看原(yuán)文），我们提(tí)出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的(de)背景是市场(chǎng)进入了战略(lüè)相持阶段，进攻和防守的理由都不是(shì)非常(cháng)清晰。周末中央(yāng)发布长(zhǎng)期的产业政策，基调是清晰的，但(dàn)那是诗和远(yuǎn)方(fāng)，是(shì)战略(lüè)性的布局，很多投(tóu)资者更(gèng)喜欢战术性的机(jī)会。伯(bó)克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特(tè)的老家奥巴哈举行，吸(xī)引了全(quán)球投资者(zhě)的目光，投资者总希(xī)望(wàng)可以从中寻找到投资的秘(mì)诀，价值投资的(de)道虽相同(tóng)，但法、术、器(qì)是各异(yì)的。不仅如此，伯克希(xī)尔(ěr)决(jué)策者对(duì)宏观环(huán)境的(de)担忧，对数字技(jì)术的批判(pàn)，很多与会者(zhě)收获(huò)的可能不是清晰的思路，而是在迷(mí)宫(gōng)中(zhōng)又(yòu)多走了一(yī)圈(quān)。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场(chǎng)有“五穷(qióng)、六(liù)绝、七翻身”的(de)说法，谨慎的A股投资者也爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的(de)理由是根据惯例，银行保险等利好兑现后往往(wǎng)是市(shì)场开始调整的开始。A股(gǔ)投资历(lì)来是有季节性的，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开始全面大反攻(gōng)。我们需要(yào)因时(shí)而变，投资者需要考虑到当前的市场背景已经(jīng)和之前有很大(dà)的不同。当前市场进(jìn)入战(zhàn)略僵持阶段的一个重(zhòng)要理由是除了(le)逻辑推演，很多重要问题(tí)很(hěn)难用清晰的(de)事实来(lái)验证(zhèng)。谨慎的(de)投(tóu)资者往往是见好就收或(huò)者谋定而后动(dòng)，因此才有了(le)上述的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易了政(zhèng)策的方向，而且今年国内的政策本身也不是大开大合。新(xīn)出台(tái)的政策更多地(dì)在落实上，较少新的提法。

　　第(dì)二，从外(wài)部看，美联(lián)储依然在(zài)通胀、就业数据、金融数据和增长数据传(chuán)递(dì)的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线(xiàn)看，数字经济和中特估依然既有政策、也有业绩(jì)或者有未来预期的业绩(jì)改善，但短期游戏、传媒、中特(tè)估与(yǔ)其他板块分(fēn)化(huà)较为极(jí)致，也是不争的事(shì)实。除了这(zhè)两条主线外，金融、消费和(hé)公用事业有反弹，但难以成为持续(xù)的配(pèi)置主(zhǔ)题，新能(néng)源崩坏的筹(chóu)码(mǎ)预(yù)期也决(jué)定了反(fǎn)弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易(yì)行为(wèi)看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随着一季(jì)报的披露，市(shì)场阶(jiē)段性发(fā)挥了对盈利现实的定(dìng)价(jià)效率(lǜ)。具体表(biǎo)现为，业(yè)绩出现一定修复(fù)和(hé)表现(xiàn)有韧性(xìng)的金融(róng)、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较好，家电此前也有一(yī)定(dìng)表现(xiàn)。不过，随着(zhe)业(yè)绩的公布反而出现(xiàn)了一定的(de)买预期卖现实(shí)的操作。当然，相(xiāng)对而(ér)言市场也有定价效(xiào)率不(bù)稳定的一(yī)面，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的农林牧渔(yú)、新能源和消费板块，整体表现(xiàn)则一(yī)般(bān)。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持的(de)原因：一季报显示企业盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)

　　短期市场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于(yú)显著，目前除了游戏、传媒一枝(zhī)独秀外，其他(tā)TMT细分领域(yù)阶段(duàn)性有所回调(diào)。中特(tè)估相关的基(jī)建、银行、石油、出版等板块盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因(yīn)此(cǐ)在(zài)最(zuì)近市场调整的时候整体(tǐ)表(biǎo)现较好。在这(zhè)两条(tiáo)我们看好的全年(nián)主线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问题(tí)在于(yú)当(dāng)前盈利仍(réng)处在磨底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑(huá)，这意味着短期(qī)盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我(wǒ)们(men)看到这两条(tiáo)主(zhǔ)线之外其(qí)他(tā)业绩尚可的板块，整体反弹的幅度(dù)都相对有限。消(xiāo)费(fèi)的盈利(lì)有一定(dìng)的(de)修(xiū)复，而(ér)市场由于(yú)前期(qī)的悲观情绪尚未对其(qí)定价(jià)，这(zhè)可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明确(què)的：政策关注产业升(shēng)级和人的(de)问题

　　近期国内也(yě)处于一个会议密(mì)集召开(kāi)的阶段，政治(zhì)局会议、中央财(cái)经委会议和国常会相继召开(kāi)。决策层(céng)对(duì)于当(dāng)前经济复苏动力不(bù)足、复苏势头不稳的问题，有着(zhe)清醒(xǐng)的认(rèn)识，短期的工作重点(diǎn)是(shì)恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)，但同时也明(míng)确不会再走老路——不会(huì)通过(guò)低(dī)水平(píng)的债务(wù)扩张来刺激经济，而(ér)是聚焦实体经济(jì)的(de)产业升级，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现(xiàn)代产业体系下的(de)融(róng)合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个新提法是(shì)“坚持三次产业融合发展，避(bì)免割(gē)裂对立(lì)；坚(jiān)持推动传统产业转型升级，不能当成(chéng)‘低端产(chǎn)业’简单退出(chū)”，这个提法很(hěn)重(zhòng)要。我们去年(nián)底强(qiáng)调爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(diào)接(jiē)下来(lái)一(yī)段时(shí)间的政策需要强(qiáng)调均衡性和系(xì)统性，才(cái)能形成(chéng)经济(jì)发展的合(hé)力(lì)。卡脖子(zi)的(de)领域要(yào)重点支(zhī)持和发展，但(dàn)是经济的(de)运(yùn)行(xíng)是一个完整的系(xì)统(tǒng)，生(shēng)产和消费、实体(tǐ)经济和金融支(zhī)撑、高科技(jì)领(lǐng)域和(hé)低(dī)技术领(lǐng)域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服务(wù)等各方面需要协调发展，大家的信心(xīn)慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正(zhèng)把需求拉动起(qǐ)来。不(bù)能够(gòu)孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域，它(tā)的下游需求(qiú)也主要来自消费电子产(chǎn)品中的(de)手(shǒu)机、汽(qì)车、智能家居等等，没有需求的(de)拉动(dòng)，产业的发展就缺乏良(liáng)性循(xún)环的基(jī)础。

　　高(gāo)质量(liàng)的(de)人才红(hóng)利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个(gè)重点是人，作(zuò)为投资生产拉动(dòng)核心的(de)企业家、作为人力资源(yuán)重点(diǎn)的人才、承(chéng)载民(mín)族(zú)未来的新生人口、需要(yào)关(guān)注的老龄(líng)人口。当前(qián)中(zhōng)国的发(fā)展逐渐(jiàn)从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动(dòng)，技术创新成为能否突(tū)破(pò)内(nèi)外(wài)部约(yuē)束的关键。技术(shù)创新(xīn)能力取决(jué)于(yú)制度保障(zhàng)下的主观能(néng)动性(xìng)，在经历了(le)过去(qù)几年的非常(cháng)态之后(hòu)，在内外部不确定性(xìng)的制(zhì)约(yuē)下，如何(hé)让当前每个主体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满主(zhǔ)观能(néng)动(dòng)性，是政(zhèng)策的重心。以人(rén)工智能为代(dài)表的(de)数(shù)字经济大发展，有(yǒu)可能能(néng)够(gòu)帮助我们(men)适当(dāng)缩(suō)小国际竞争中人力资源的差距，这需要(yào)从一个更(gèng)高的角度理解人工智能和数(shù)字(zì)经济(jì)。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持(chí)阶段的乱战。接下来的(de)政策力度和(hé)效果有多大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏(sū)的(de)斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的潜(qián)在风险到底(dǐ)有(yǒu)多大(dà)、美联(lián)储到底下一步面临(lín)的(de)是什么(me)样的经济(jì)形势等，投(tóu)资者(zhě)希望(wàng)渐次判断(duàn)上述一系列(liè)的重要问题的(de)程(chéng)度，并(bìng)据此进(jìn)行布局。

　　从(cóng)这个意义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前(qián)可能是一个布局的好阶段(duàn)，而未必会(huì)是(shì)收获(huò)的阶(jiē)段。投资者需要多一点耐心，风浪(làng)越大，下一(yī)次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特(tè)历次(cì)股东大会上看到价值投资者很重要的一个特质，即我们(men)提倡的“道(dào)”。市场的乱是(shì)暂时(shí)的，随(suí)着事实(shí)的清晰，投(tóu)资路径也将会非常明确。这个路径，我们从产业视角做了一下(xià)梳(shū)理(lǐ)，供投资者(zhě)参考。

　　具体而言：投资(zī)的上限是(shì)产业(yè)现代(dài)化(huà)，科技自(zì)主可用，数(shù)字化、高端化(huà)与智能化是明确的诗(shī)与远(yuǎn)方，需要进行(xíng)战(zhàn)略布(bù)局。投资的(de)下(xià)限(xiàn)是避(bì)免(miǎn)系统(tǒng)性的风险(xiǎn)，在现代化(huà)的产业(yè)转型中(zhōng)，当前(qián)蕴藏风险和(hé)未来跟不上历史步伐的(de)产(chǎn)业是不能进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状态是周期(qī)与消费行(xíng)业，是战术性的(de)布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了(le)解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书(shū)长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总部(bù)总监，南(nán爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)开大学(xué)经济学博士(shì)，清华大学(xué)管理科学与工程博士(shì)后。学术(shù)研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致(zhì)力于在(zài)周期波动(dòng)的框架内(nèi)运用财政的视角解构宏观经(jīng)济(jì)的运行，将中国经(jīng)济看(kàn)作一份资产，通(tōng)过资本资产定(dìng)价(jià)的方式来确(què)定其(qí)价值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星博士，创金(jīn)合信基金经理(lǐ)、首席(xí)宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金(jīn)合(hé)信基金。此前履职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士，上(shàng)海(hǎi)财经大学经济(jì)学(xué)硕(shuò)士、博士，中国社科院经济学博士后(hòu)，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英(yīng)文核(hé)心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语