美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整值此之际是什么意思春节，值此 之际货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中值此之际是什么意思春节，值此 之际国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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