来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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