来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀kind用法固定搭配，kind用法总结有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(dekind用法固定搭配，kind用法总结)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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