来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(d厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么uì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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