4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(y食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写è)数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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