美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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