金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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