金融界5月15日消息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月(yuè)28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的经济复苏(sū)给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提(tí)升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预计银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)下调有助(zhù)于(yú)缓解银行净息(xī)差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上不算降(jiàng)息(xī)，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文jiā)银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观(guān)上可减轻银行(xíng)负(fù)债(zhài)成本(běn)，但是这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推(tuī)进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人(rén)民币存(cún)款挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将下调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存(cún)款利(lì)率调降严(yán)格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速(sù)度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧(jù)。存款利率调降一定程(chéng)度上(shàng)可(kě)以疏通流(liú)动性(xì司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ng)淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调降后，银行净(jìng)息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也属(shǔ)于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但我们(men)认为，这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续(xù)，仍将利好高股息资产和(hé)长期(qī)国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行下降(jiàng)存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候已经过去(qù)。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意(yì)味(wèi)着长端利率仍有望(wàng)继续(xù)下探，高股息资产仍将占优。

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