4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1p厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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