公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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