公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方23岁属什么生肖面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是23岁属什么生肖头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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