2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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