金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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