金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修复(fù)已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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