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领略的意思存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　存款去(qù)哪儿(ér)（天风宏(hóng)观宋雪涛）

　　存(cún)款(kuǎn)去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛）

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　存款去哪(nǎ)儿（天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛）

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　存款去哪儿（天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛）

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yu领略的意思án)因<领略的意思/strong>，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。