公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(y爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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