近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总200克等于多少毫升水，200克是多少ml水体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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