金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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