金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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