原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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