来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的(d数学中e等于多少，高中数学中e等于多少e)方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的(de)经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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