文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cón太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋g)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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